MBS khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu VPB

Tăng trưởng tín dụng của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank, HOSE: VPB) tại cuối quý 2/2023 so với cuối năm 2022 đạt 10,1%, tăng nhẹ 0,1% so với quý 1/2023 (tăng 4,9% so với cuối năm 2022). Trong đó, dư nợ cho nhóm khách hàng doanh nghiệp tăng trưởng 18,9% so với mức tăng chỉ 4,8% của nhóm khách hàng cá nhân do nhu cầu đi vay của nhóm khách hàng cá nhân, đặc biệt là cho vay tiêu dùng bị suy giảm theo nhu cầu yếu đi của nền kinh tế. Mức tăng trưởng tín dụng này đạt 112,2% room tín dụng được cấp của VPB tính đến 30/6/2023 (9%).

Trong 7/2023, NHNN đã tiến hành nới thêm hạn mức tín dụng cho hầu hết các NHTM, đặc biệt là các NHTM có quy mô lớn nhằm kích cầu tín dụng cải thiện tăng trưởng GDP trong nửa cuối năm 2023. VPB là một trong những ngân hàng được nới room tín dụng cao nhất lên tới 15,5%, đưa tổng hạn mức tín dụng cho cả năm 2023 lên 24,5%.

Theo quan sát, dư nợ của VPB thường tăng mạnh trong nửa cuối năm 2023 khi nhu cầu tiêu dùng gia tăng mạnh. Cùng với các biện pháp kích thích tiêu dùng của Chính phủ như giảm thuế VAT từ 10% xuống 8%, MBS kỳ vọng VPB có thể đạt được mức tăng trưởng như hạn mức được cấp trong năm 2023.

Tập trung gia tăng NIM trong nửa cuối năm 2023

Thu nhập lãi thuần (NII) của VPB trong quý 1/2023 và quý 2/2023 giảm lần lượt 3.6% và 16.3% so với cùng kỳ dù mức tăng trưởng tín dụng là tương đối khả quan do NIM suy giảm khá mạnh. VPB là một trong những ngân hàng có mức lãi suất huy động gia tăng mạnh nhất trong 6 tháng đầu năm (lãi suất huy động có những lúc đạt xấp xỉ 10% cho kỳ hạn từ 6-12T), do đó khiến NIM bị sụt giảm mạnh.

NIM trong quý 2/2023 đạt 5.5%, giảm 230 điểm cơ bản so với mức 7.8% của quý 2/2022 và giảm 200 điểm cơ bản so với mức 7.5% của cả năm 2022. Điểm đáng lưu ý, đây là quý thứ 4 liên tiếp VPB ghi nhận mức NIM suy giảm so với cùng kỳ.

Theo quan sát của MBS, lãi suất cho vay của VPB trong nửa đầu năm 2023 tăng nhẹ so với cùng kỳ 2022 (6T2023 đạt 13.7%, 6T2022 đạt 13.2%). Điều này cho thấy NIM suy giảm chủ yếu do sự gia tăng mạnh của chi phí vốn (COF).

Kể từ đầu năm 2023, NHNN đã có 3 lần giảm lãi suất điều hành nhằm kích thích tăng trưởng của nền kinh tế, đưa các mức lãi suất điều hành về ngang bằng với năm 2020. Cụ thể, lãi suất tái chiết khấu và tái cấp vốn được áp dụng kể từ ngày 19/06/2023 lần lượt là 3.0%/năm và 4.5%/năm. Đồng thời, lãi suất huy động đối đa đối với tiền gửi bằng VND tại các TCTD có kỳ hạn dưới 6 tháng cũng giảm từ mức 5.0% xuống 4.75% trong lần giảm lãi suất gần nhất.

MBS cho rằng lãi suất huy động hạ nhiệt sẽ có tác động đến kết quả kinh doanh của các NH sớm hơn sự điều chỉnh của lãi suất cho vay. Do đó, MBS kỳ vọng mức NIM của VPB trong nửa cuối năm 2023 sẽ có sự cải thiện đáng kể so với đầu năm. NIM cả năm 2023 của VPB được dự báo đạt 6.9%.

Năm 2023, lãi trước thuế VPB sụt giảm trước khi hồi phục năm 2024

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) và nợ nhóm 2 của VPB đạt mức 7,4% và 8,2% tại cuối quý 2/2023, tăng lần lượt 1,7% và 2,8% so với cuối năm 2022; tăng 2,2% và 4,3% so với quý liền trước. Với tỷ lệ cho vay bán lẻ chiếm 55% tổng dư nợ (không bao gồm TPDN) trong đó hơn 15% đến từ cho vay tiêu dùng, nợ dưới chuẩn của VPB sẽ bị tác động mạnh hơn so với toàn ngành khi dòng tiền trả nợ của nhóm khách hàng cá nhân bị ảnh hưởng.

NPL tăng mạnh khiến LLR suy giảm đáng kể về mức 37,7% tại cuối quý 2/2023, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình toàn ngành (97,3%). Trong 6 tháng đầu năm 2023, VPB sử dụng 12.846 tỷ đồng (khoảng 99,8% tổng chi phí trích lập trong kỳ) để xử lý nợ xấu khiến LLR suy giảm.

Trong 6 tháng đầu năm 2023, chi phí trích lập dự phòng của VPB đạt 12.876 tỷ đồng (+32,5% svck). Tỷ lệ trích lập dự phòng/tổng dư nợ của VPB đạt 5,2% tại cuối quý 2/2023, đi ngang so với quý 1/2023. Điều này cho thấy rằng, mặc dù nợ xấu gia tăng mạnh nhưng dư địa trích lập dự phòng của VPB không còn nhiều khi kết quả kinh doanh trong 6 tháng đầu năm 2023 tương đối kém khả quan.

Do đó, MBS cho rằng tỷ lệ NPL cũng như nợ nhóm 2 của VPB sẽ khó quay về mức của năm 2022, theo đó, kết quả kinh doanh cả năm 2023 của VPB sẽ không đạt được như kế hoạch đề ra. MBS dự báo NPL và nợ nhóm 2 của VPB sẽ đạt lần lượt là 6,8% và 9% tại cuối năm 2023 và sẽ giảm về mức 6% và 8% tại cuối năm 2024.

MBS dự báo thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế của VPB trong năm 2023 lần lượt tăng 4,9% và giảm 3,4% (đạt 85,4% kế hoạch 2023) dựa trên các giả định: Tăng trưởng tín dụng đạt 24,5%; NIM đạt 6,9%; Tỷ lệ NPL và LLR đạt lần lượt 6,8% và 51,8%; Tỷ lệ dự phòng/tổng dư nợ đạt 5,1%; CIR cả năm đạt 24,5%, tương đương với năm 2022.

Cho năm 2024, MBS dự báo lợi nhuận trước thuế của VPB tăng trưởng khả quan (+35,5% svck) nhờ: Tăng trưởng tín dụng đạt 25%; NIM tăng lên mức 7,2% (vẫn thấp hơn năm 2022 là 7,5%); CIR tăng lên mức 28% do chi phí tăng khi các hoạt động cho vay bán lẻ tăng mạnh trở lại; Chi phí trích lập dự phòng giảm vẫn duy trì tăng 15,4% so với 2023 khi nợ xấu vẫn còn khá cao so với trung bình ngành.

MBS khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu VPB

MBS khuyến nghị nắm giữ đối với VPB và điều chỉnh giảm giá mục tiêu 17,1% so với báo cáo trước đó dựa trên (i) điều chỉnh giảm lợi nhuận dự phóng 2023 và 2024 lần lượt 12,2% và 16,3%; (ii) điều chỉnh giảm P/B mục tiêu về mức 1.2x so với 1.4x so với báo cáo lần trước.

Một số luận điểm chính: Lãi suất điều hành giảm giúp mặt bằng lãi suất huy động của toàn thị trường chịu áp lực giảm theo. Từ đó, NIM của các ngân hàng được phục hồi nhờ khôi phục được lực cầu tín dụng cũng như giảm bớt áp lực chi phí vốn. Các mảng kinh doanh chính như cho vay tiêu dùng và bán lẻ của VPB sẽ hưởng lợi từ các chính sách kích cầu của Chính phủ như giảm thuế VAT…

MBS định giá cổ phiếu VPB kết hợp 2 phương pháp chiết khấu thu nhập thặng dư (RI) và so sánh P/B: MBS sử dụng mức P/B mục tiêu là 1.2x lần cho áp dụng cho giá trị sổ sách trung bình 2023 và 2024 dựa trên cơ sở chất lượng tài sản của VPB thấp hơn rất nhiều so với các ngân hàng như ACB, MBB hay CTG. Mức P/B này cũng ngang bằng với P/B hiện tại của VPB trên thị trường.

Đối với phương pháp thu nhập thặng dư, MBS nhận thấy rằng giá trị hiện tại của dòng thu nhập thặng dư chiếm tỷ trọng rất nhỏ (2,5% tổng giá trị doanh nghiệp), trong đó thu nhập thặng dư năm 2023 và 2024 bị âm. Điều này được lý giải bởi sự gia tăng quá nhanh của VCSH sau các thương vụ bán FE Credit và phát hành riêng lẻ 15% vốn cho SMBC khiến chi phí vốn của VPB tăng lên cao trong khi tăng trưởng lợi nhuận từ danh mục tài sản chưa thể bắt kịp.

Rủi ro đầu tư: NIM của VPB có thể được cải thiện tốt hơn kỳ vọng trong nửa cuối năm 2023 giúp đưa NIM cả năm 2023 cao hơn dự báo của MBS khi lãi suất huy động giảm mạnh hơn dự kiến và tăng trưởng mảng cho vay tiêu dùng cũng như cho vay thẻ cao hơn mức dự báo của MBS (MBS dự báo cho vay bán lẻ tăng trưởng 25%).

Chất lượng tài sản tại thời điểm cuối năm 2023 có thể sẽ suy giảm nhiều hơn dự báo của MBS do dư địa trích lập dự phòng của VPB không còn nhiều và tăng trưởng cho vay tiêu dùng cao.

Chứng khoán VPBank cho vay hơn 4.500 tỷ đồng trong quý II/2023 Sau khi hoàn tất tăng vốn điều lệ, Chứng khoán VPBank đang từng bước mở rộng dư nợ cho vay margin và ứng trước với ...

Gần 14 triệu cổ phiếu ESOP của VPBank (VPB) sẽ được giải tỏa trong tuần này Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank, HOSE: VPB) vừa công bố thông tin về việc giải tỏa cổ phần hạn chế chuyển nhượng ...

Bán ra 1,5 triệu cổ phiếu VPB, quỹ ngoại Dragon Capital không còn là cổ đông lớn tại VPBank Mới đây, nhóm quỹ thành viên Dragon Capital đã bán ra 1,5 triệu cổ phiếu VPB của Ngân hàng VPBank và chính thức không còn ...