VNDirect: Định giá HPG đang ở mức hấp dẫn để tích lũy trong dài hạn

Kết quả kinh doanh Q2/2022

LN ròng của HPG trong Q2/2022 (Q2/22) giảm mạnh 58,5% so với cùng kỳ (svck) do nhu cầu thép yếu làm giảm biên LN gộp và ghi nhận lỗ ròng tỷ giá. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2022 (6T22), LN ròng giảm 26,6% svck xuống 12.249 tỷ đồng, tương đương chỉ 41,3% dự phóng cả năm của VND. Biên LN gộp tiếp tục xu hướng giảm từ mức 22,9% trong Q1/22 xuống 17,5% trong Q2/22 khi giá than cốc tăng cao. Trong khi đó, giá thép cuộn cán nóng (HRC) Q2/22 đã giảm 15,3% svck và 5,8% sv quý trước đó do nhu cầu tiêu thụ ống thép và tôn mạ yếu (HRC là đầu vào để sản xuất 2 sản phẩm này) và các nhà sản xuất thép Trung Quốc đã tăng sản lượng xuất khẩu của họ khi thép Nga đang được bán phá giá vào thị trường quốc gia này.

Kỳ vọng biên LN gộp của HPG sẽ được cải thiện từ Q4/22

Do biên LN gộp thấp trong 6T22, VND điều chỉnh giảm dự phóng biên LN gộp năm 2022 xuống 20,4% từ mức 23,5% trước đó, đây là nguyên nhân chính khiến LN ròng cả năm giảm 20,3% so với dự phóng trước đó.

VND kỳ vọng biên LN gộp của Công ty sẽ được cải thiện dần từ Q4/22 nhờ giá thép được dự báo sẽ ổn định hơn trong những tháng cuối năm. Trong khi rủi ro giảm giá thép là thấp khi hiệu suất vận hành và lượng tồn kho tại các nhà máy thép Trung Quốc đang ở mức thấp nhất 1 năm qua; cùng với đó giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh trong 2 tháng qua sẽ phản ánh vào biên LN gộp của Q4/22.

Nguồn: VNDirect Research

Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của HPG là hấp dẫn để đầu tư dài hạn

VND kỳ vọng biên LN gộp của HPG sẽ tăng lên lần lượt 22,5%-22,2% trong năm 2023-2024 từ mức 20,4% của năm 2022 do giá than cốc trong 2 năm tới được dự báo sẽ giảm xuống mức trước đại dịch, bên cạnh đóng góp lớn hơn của mỏ quặng sắt tại Australia. Kết quả là, LN ròng năm 2023-2024 sẽ tăng trưởng trở lại ở mức 18,7%-8,3% svck. Trong dài hạn, Khu liên hợp Dung Quất 2 (KLHDQ 2) được dự kiến đi vào hoạt động từ cuối 2024 sẽ giúp HPG lọt Top 30 nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới với công suất 14,6 triệu tấn. HPG hiện đang được giao dịch ở mức P/E 2023 là 5,1 lần, thấp nhất trong 10 năm qua. VND cho rằng mức định giá hiện tại là hấp dẫn để tích lũy trong dài hạn.

Luận điểm đầu tư

Theo VND, HPG phù hợp cho đầu tư dài hạn nhờ: (1) vị thế hàng đầu của HPG trong ngành thép Đông Nam Á sẽ giúp Công ty hưởng lợi từ nhu cầu xây dựng mạnh mẽ ở cả mảng dân dụng và cơ sở hạ tầng, (2) bảng cân đối kế toán lành mạnh của Công ty với lượng tiền mặt dồi dào sẽ giúp HPG có thể gia tăng thị phần trong giai đoạn giá thép giảm và (3) KLHDQ 2 sẽ giúp HPG tăng công suất sản xuất thép thô lên 14,6 triệu tấn/năm từ năm 2025, tăng 66% so với hiện nay. Bên cạnh đó, thép cuộn cán nóng (HRC) - sản phẩm đầu ra chính của KLHDQ 2, vẫn đang đối mặt với tình trạng khan hiếm nguồn cung tại thị trường nội địa và phụ thuộc vào xuất khẩu, do đó những lo ngại về tình trạng dư cung thép của HPG trong giai đoạn 2025-30 là thấp.

VND kỳ vọng LN ròng của HPG sẽ phục hồi từ Q4/22 nhờ (1) giá thép được dự báo sẽ ổn định hơn trong những tháng cuối năm. Trong khi rủi ro giảm giá thép là thấp khi hiệu suất vận hành và lượng tồn kho tại các nhà máy thép Trung Quốc đang ở mức thấp nhất 1 năm qua; (2) quý 4 hàng năm là cao điểm xây dựng và tiêu thụ thép tại thị trường nội địa, bên cạnh đó HPG cũng sẽ được hưởng lợi từ việc nới lỏng giãn cách xã hội và đẩy mạnh đầu tư cơ sở hạ tầng tại Trung Quốc và (3) giá nguyên liệu đầu vào giảm mạnh trong 2 tháng qua sẽ phản ánh vào biên LN gộp của Q4/22.

Động lực tăng giá là các dự án mới (dự án nhôm, bất động sản và thiết bị gia dụng) để phát triển chuỗi giá trị. Rủi ro giảm giá là nhu cầu thép tăng trưởng chậm hơn dự kiến.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 37.700 đồng/cp

VND giảm 15,3% giá mục tiêu xuống 37.700 đồng/cp để phản ánh mức EPS dự phóng năm 2022-2024 thấp hơn. Định giá của VND dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỉ trọng bằng nhau: (1) P/E mục tiêu 8,5x cho trung bình EPS 2022-23 và (2) mô hình định giá DCF trong dự báo 10 năm.

Theo mô hình dự phóng mới của VND, HPG đang giao dịch ở mức P/E 2022 là 6,1x, thấp hơn 20% (-1,5 Std) so với trung bình 10 năm là 7,6x.

Nguồn: VNDirect Reseatch

Ngoài ra, chúng tôi cũng giới thiệu tới độc giả các thông tin mà nhiều người quan tâm trong lĩnh vực Kinh tế - Chứng khoán được liên tục cập nhật như: #Nhận định chứng khoán #Bản tin chứng khoán #chứng khoán phái sinh #Cổ phiếu tâm điểm #đại hội cổ đông #chia cổ tức #phát hành cổ phiếu #bản tin bất động sản #Bản tin tài chính ngân hàng. Kính mời độc giả đón đọc.

Lợi nhuận Hòa Phát sẽ tạo đáy, có nên xuống tiền với cổ phiếu HPG? Ngành thép đang ở giai đoạn khó khăn khi giá thép giảm và sản lượng tiêu thụ kém tích cực. Với lợi thế cạnh tranh ...

Khối ngoại có tuần thứ 5 liên tiếp mua ròng trên HOSE, tâm điểm cổ phiếu HPG Khối ngoại đẩy mạnh mua ròng 567 tỷ đồng trên sàn HoSE trong tuần từ 15-19/8, gấp 6 lần tuần trước đó. Trong đó mua ...

Khuyến nghị 3 mã cổ phiếu thép tiềm năng nhất trong nửa cuối năm 2022 Chứng khoán Vietcombank – VCBS vừa đưa ra báo cáo triển vọng ngành thép trong nửa cuối năm 2022. Theo đó, VCBS đưa ra 3 ...