Giá urê phục hồi, hai “ông lớn” ngành phân bón còn cơ hội “tỏa sáng”?

Trong báo cáo ngành phân bón mới cập nhật, Công ty chứng khoán Bản Việt – VCSC điều chỉnh giảm 17% dự báo giá urê Trung Đông trong năm 2023 từ 539 USD/tấn xuống còn 450 USD/tấn. Theo các doanh nghiệp trong ngành, giá urê hiện tại có thể đã chạm đáy, điều này sẽ kích thích nhu cầu urê cao hơn trong những tháng tới.

Ngoài ra, giá khí đốt ở Châu Âu dù đã giảm kể từ cuối tháng 8/2022 nhưng vẫn ở mức cao 18 USD/MMBTU - cao hơn 17% so với mức trước xung đột Nga – Ukraine và cao hơn 3,8 lần so với mức trước dịch COVID-19. Do đó, châu Âu có thể ưu tiên nhập khẩu urê với giá cạnh tranh hơn tự sản xuất và chỉ một số nhà máy urê chạy bằng khí đốt ở châu Âu đã tạm ngừng sản xuất vào năm 2022 có thể hoạt động trở lại vào năm 2023.

Các doanh nghiệp trong ngành cho rằng, xuất khẩu urê của Trung Quốc sẽ tăng trong năm 2023 so với năm 2022 do chi phí sản xuất cạnh tranh đối với các nhà máy urê chạy bằng than so với các nhà máy urê chạy bằng khí đốt ở Châu Âu và việc Trung Quốc mở cửa trở lại vào năm 2023.

Bên cạnh đó, VCSC kỳ vọng xuất khẩu urê của Nga sẽ tăng vào năm 2023 nhờ hạn ngạch xuất khẩu phân đạm cao hơn, trong đó có urê. Những yếu tố này sẽ làm tăng nguồn cung urê, mặc dù ở mức thấp hơn so với trước xung đột Nga-Ukraine.

Ngoài ra, nguồn cung urê tăng và nhu cầu phục hồi sẽ không gây thêm áp lực lên giá urê. Trong khi đó, chúng tôi hầu như vẫn duy trì giả định về giá urê Trung Đông trung bình là 350-400 USD/tấn trong giai đoạn 2024- 2027F (trung bình 15 năm) do kỳ vọng giá dầu, khí đốt và LNG sẽ hạ nhiệt trong dài hạn.

Với thị trường urê trong nước, VCSC loại bỏ giả định chênh lệch 7% giữa giá bán bình quân của Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí - CTCP (Đạm Phú Mỹ, HOSE: DPM) và Công ty CP Phân bón Dầu khí Cà Mau (Đạm Cà Mau, HOSE: DCM) so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2027 .

Năm 2022, ASP của DPM và DCM thấp hơn khoảng 4%-8% so với giá urê Trung Đông trung bình, một phần do cả 2 công ty này đều hỗ trợ nông dân. Tuy nhiên, do giá urê đã giảm kể từ tháng 10/2022 xuống mức phù hợp vào giữa tháng 2/2023, báo cáo cho rằng cả 2 công ty sẽ không hỗ trợ nông dân trong giai đoạn 2023-2027. Theo dự báo giá urê Trung Đông thấp hơn và giả định thấp hơn về mức trượt giá của VND so với USD, chúng tôi đã giảm dự báo giá bán trung bình bằng VND của DPM và DCM thêm khoảng 13%-14% trong năm 2023.

Trên thực tế, mặc dù thời tiết thuận lợi cho các hoạt động nông nghiệp trong năm 2022, nhưng nhu cầu urê của Việt Nam ước tính giảm 20%-30% so với cùng kỳ do giá urê tăng cao cũng như xung đột Nga-Ukraine và các chính sách hạn chế xuất khẩu urê ảnh hưởng đến việc xuất khẩu urê sang Việt Nam.

Trong năm 2023, các doanh nghiệp trong ngành phân bón kỳ vọng nhu cầu urê trong nước sẽ phục hồi do giá urê thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái và giá nông sản (chủ yếu là gạo) dự kiến sẽ tăng, qua đó hỗ trợ cho sự phục hồi giá urê.

Tại Đạm Phú Mỹ (DPM), VCSC giảm dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2023-2027 thêm 10% tương ứng với giả định giá bán trung bình của urê thấp hơn trung bình 5% trong giai đoạn này. Riêng năm 2023, dự báo lợi nhuận ròng của DPM có thể giảm 59% so với cùng kỳ do giá bán giảm khoảng 31%. Sản lượng bán của DPM có thể vẫn đi ngang so với cùng kỳ mặc dù đợt bảo dưỡng kéo dài 1 tháng dự kiến vào quý 2/2023 do công ty dự trữ một số hàng tồn kho để bán.

Ngoài ra, nguồn cung khí đầu vào được đảm bảo. DPM cho biết nếu lượng khí từ mỏ khí giá rẻ Bạch Hổ và các mỏ khí giá cao ở bể Cửu Long không đáp ứng đủ nhu cầu trong giai đoạn 2023-2025, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) sẽ cho phép DPM dùng khí từ các mỏ khí ở bể Nam Côn Sơn. VCSC kỳ vọng giá dầu nhiên liệu thấp hơn trong năm 2023 sẽ bù đắp cho tỷ lệ khí cao hơn từ các mỏ khí giá cao ở bể Cửu Long.

DPM còn có năng lực tài chính vững mạnh với lượng tiền mặt ròng là 8.300 tỷ đồng và tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu là -59,6% vào cuối năm 2022, điều này sẽ giúp công ty có thể trả cổ tức tiền mặt ở mức cao từ 3.000-5.000 đồng/cp trong giai đoạn 2023- 2027.

VCSC giảm giá mục tiêu cho cổ phiếu DPM thêm 7% còn 40.100 đồng/cp và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA còn KHẢ QUAN. Định giá của DPM có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2023/2024 là 8,0x/9,6x — chiết khấu 27%/12% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực — và EV/EBITDA năm 2023 là 2,2x.

Yếu tố hỗ trợ: Giá urê cao hơn dự kiến; urê được khấu trừ thuế GTGT đầu vào. Rủi ro là giá urê giảm mạnh hơn kỳ vọng và giá dầu nhiên liệu/khí trong nước tăng.

Tại Đạm Cà Mau (DCM), VCSC cũng giảm dự báo lợi nhuận sau thuế công ty mẹ trong giai đoạn 2023-2027 thêm 15% tương ứng với giả định giá bán trung bình của urê thấp hơn 6% trong giai đoạn này. Riêng năm 2023, lãi ròng có thể giảm 61% khi giá bán trung bình của urê giảm 30% ảnh hưởng giá khí đầu vào trung bình giảm 8% và sản lượng bán cao hơn.

Năng lực tài chính của Đạm Cà Mau được đánh giá tốt với lượng tiền mặt ròng đạt 8.900 tỷ đồng và tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu là -84,3% vào cuối năm 2022. Điều này sẽ hỗ trợ cho mức cổ tức tiền mặt 1.800-2.000 đồng/cp/năm trong giai đoạn 2023-2027, tương ứng lợi suất 7%-8%/năm.

VCSC kỳ vọng hiệu suất hoạt động dài hạn của nhà máy urê của DCM có thể đạt 106%, sản lượng bán urê hàng năm đạt 850.000 tấn trong giai đoạn 2023-2027. Động lực thúc đẩy tới từ nhu cầu trong nước tăng khi giá urê giảm và nhu cầu vững chắc đối với urê của DCM từ các thị trường nước ngoài (ví dụ: Campuchia và Ấn Độ).

Theo đó, VCSC giảm giá mục tiêu cho cổ phiếu DCM thêm 15% còn 27.700 đồng/cp và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA còn KHẢ QUAN. Định giá của DCM có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2023/2024 là 8,7x/7,5x — thấp hơn 20%/31% so với P/E trượt trung bình 5 năm của một số công ty cùng ngành trong khu vực.

Yếu tố hỗ trợ: Cổ tức năm 2022/sản lượng bán năm 2023 cao hơn dự kiến; triển khai lại việc thoái vốn Nhà nước; urê được khấu trừ thuế GTGT đầu vào.

Rủi ro: Giá urê giảm mạnh hơn kỳ vọng; giá dầu nhiên liệu/khí trong nước cao hơn.

Cổ phiếu ngân hàng "lội ngược dòng" ngoạn mục, một mã tăng gần 10% phiên 23/2 Từ nhóm ảnh hưởng tiêu cực nhất, cổ phiếu ngân hàng lội ngược dòng tăng mạnh, qua đó đóng góp 2,5 điểm cho VN-Index phiên ...

Nhận định chứng khoán ngày 24/2/2023: Xu hướng thị trường phái sinh Các chuyên gia phân tích và công ty chứng khoán đưa ra nhận định về thị trường phái sinh cho ngày giao dịch 24/2/2023. Tạp ...

Thị trường chứng khoán ngày 24/2/2023: Thông tin trước giờ mở cửa Phiên giao dịch ngày 23/2, VN-Index đóng cửa ở mốc 1.053,66 điểm, giảm nhẹ 0,62 điểm (-0,06%); Haxaco thay đổi room ngoại lên tối đa ...