Hưởng lợi từ lãi suất tiền gửi và tỷ giá ngoại tệ, cổ phiếu DGC được định giá bao nhiêu?

Công ty CP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (HoSE: DGC) công bố kết quả kinh doanh quý 3 năm 2022 (Q3/22) khả quan với doanh thu thuần đạt 3.696 tỷ đồng tăng 76% so với cùng kỳ (svck). Trong đó, giá bán bình quân tăng 50% svck, doanh thu phân bón và phụ gia tăng 52% svck.

Biên LN gộp trong Q3/22 tăng lên 44,5% (+24,1 điểm % svck) chủ yếu nhờ giá bán trung bình cao hơn và công nghệ mới giúp tiết kiệm chi phí. Trong Q3/22, LN ròng của DGC tăng 195,8% svck, nâng tốc độ tăng trưởng của LN ròng trong 9 tháng đầu năm 2022 (9T22) lên 318,4% svck và đạt 4.535 tỷ đồng, phù hợp với dự phóng của VNDIRECT.

Nguồn: VNDIRECT

Hưởng lợi từ việc Trung Quốc hạn chế sản xuất photpho

Kể từ T9/22, phốt pho vàng ở Trung Quốc đã bị kiểm soát bởi chính sách tiêu thụ năng lượng. Vân Nam - một trong 4 tỉnh sản xuất phốtpho vàng lớn nhất Trung Quốc đã triển khai "Kế hoạch quản lý sử dụng năng lượng hiệu quả từ T9/22 đến T5/23 cho lĩnh vực tiêu thụ năng lượng". Theo đó, các doanh nghiệp sản xuất phốt pho vàng tại tỉnh Vân Nam sẽ giảm và ngừng sản xuất hoàn toàn. Tính đến T10/22, hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp phốt pho vàng ở Vân Nam đã giảm xuống còn khoảng 41%, giảm 28% so với giữa tháng 9. Trong khi sản lượng hàng ngày chỉ đạt 805 tấn (-41,8% so với giữa tháng 9). Nhờ đó, giá phốt pho trong T9/22 tăng 15,5% so với tháng trước, đạt 5.200 USD/tấn. VNDIRECT kỳ vọng giá phốt pho sẽ duy trì ở mức cao (4.600 USD-5.300 USD/tấn) cho đến nửa đầu năm 2023 trước khi chậm lại trong nửa cuối năm 2023 do 1) nhu cầu suy yếu từ lĩnh vực điện tử và 2) giá than cốc đầu vào giảm. Do đó, VNDIRECT tăng giá bán trung bình của phốt pho lên 6,1%/4,8% trong năm 2022/23 so với dự phóng trước đó.

Về rủi ro giảm giá, suy thoái kinh tế đang diễn ra ở các nước phát triển khiến nhu cầu với các mặt hàng điện tử giảm mạnh hơn dự kiến vào năm 2023. Nhiều nhà sản xuất chip và chất bán dẫn (Hàn Quốc, Nhật Bản, Mỹ) đã lên kế hoạch giảm sản lượng do lo ngại tồn kho lớn và rủi ro cung vượt cầu trong 6T23. VNDIRECT cho rằng lạm phát cao và suy thoái kinh tế kéo dài có thể khiến giá phốt pho giảm mạnh hơn dự kiến trong năm 2023. Vì vậy, VNDIRECT đưa ra dự phóng thận trọng về giá phốt pho trong năm 2023-2024, đạt 4.800 USD/tấn (- 20,8%svck ) và 3.900 USD/tấn (-18,7% svck).

Nguồn: VNDIRECT

DGC được hưởng lợi từ cả lãi suất tiền gửi và tỷ giá USD/VND cao hơn

DGC là doanh nghiệp xuất khẩu ròng với 80% doanh thu bằng USD, trong khi chỉ 40% giá vốn hàng bán bằng USD và DGC hiện không có nợ vay ngoại tệ. Do đó, công ty không rủi ro tỷ giá hoặc thậm chí có lợi thế khi tỷ giá USD/VND tăng cao. Ngoài ra, với tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu thấp (16%) và tiền mặt ròng/cổ phiếu là 17.703 đồng/cổ phiếu vào cuối quý 3 năm 2022, DGC có thể sẽ được hưởng lợi từ lãi suất huy động tang cao tại thời điểm hiện tại.

Nguồn: VNDIRECT

Thay đổi kế hoạch dự án Xút-Clo

DGC đã giảm quy mô GĐ1 của dự án Xút - Clo từ 150.000 tấn/năm từ đầu năm 2025 xuống còn 50.000 tấn/năm từ Q3/24. Ngoài ra, DGC có thể bắt đầu xây dựng dự án bauxite-nhôm trước GĐ2 của dự án Xút-Clo để sản xuất nhựa PVC. Dự án bauxite có thể đi vào hoạt động sớm nhất là vào năm 2026. VNDIRECT chưa đưa dự án vào dự phóng vì dự án vẫn chưa được phê duyệt.

VNDIRECT kỳ vọng dự án Xút-Clo sẽ hoạt động 100% công suất trong 6 tháng cuối năm 2024 nhờ nhu cầu xút cao từ thị trường trong nước. Do đó, VNDIRECT hạ dự phóng LN ròng giảm 2025-26 30%/25% so với dự phóng trước đó do DGC đang xem xét thay đổi kế hoạch dài hạn từ dự án Xút-Clo sang bauxite-nhôm.

Nâng khuyến nghị lên Khả quan với giá mục tiêu 79.200/cổ phiếu

VNDIRECT ưa thích DGC do đây là doanh nghiệp có sản lượng xuất khẩu lớn nhất Châu Á về phốt pho vàng - vật liệu quan trọng trong công nghệ sản xuất chất bán dẫn và trong ngành F&B. Bên cạnh đó, với lượng tiền mặt ròng cao (17.703 đồng/cp vào cuối Q3/22) và là doanh nghiệp xuất khẩu ròng (80% doanh thu tính bằng USD, trong khi chi phí nhập khẩu bằng USD chỉ chiếm 40% giá vốn hàng bán), DGC gần như không chịu sự bất lợi lớn nào trong môi trường lãi suất cao và tỉ giá USD/VND tăng.

VNDIRECT cho rằng doanh nghiệp sẽ tiếp tục củng cố vị thế và tăng trưởng LN ròng từ 2024 với dự án Xút-Clo. Giai đoạn 1 của dự án với sản lượng 50.000 tấn/năm dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong Q3/24 và đóng góp 15% vào doanh thu hằng năm của DGC từ 2025.

Giá cổ phiếu DGC đã giảm 33,2% từ T8/22 sau sự điều chỉnh của thị trường. Hiện tại, DGC được giao dịch ở mức P/E 2023 là 4,6 lần, thấp hơn 54% so với mức trung bình 3 năm. VNDIRECT cho rằng định giá đang tương đối hấp dẫn đối với một DN sản xuất phốt pho hàng đầu và không có rủi ro về biến động tỷ giá và lãi suất tăng cao.

VNDIRECT giảm dự phóng EPS 2025-26 từ dự án Xút-Clo 30%/25% do DGC đang xem xét thay đổi kế hoạch dài hạn từ dự án Xút-Clo sang bauxite-nhôm. Do đó, VNDIRECT giảm dự phóng DCF xuống 21,1%. VNDIRECT cũng giảm P/E mục tiêu năm 2023 xuống 7,0 lần từ mức 8,5 lần trước đó. VNDIRECT nâng khuyến nghị lên Khả quan với giá mục tiêu 79.200/cổ phiếu.

Tiềm năng tăng giá đến từ việc tăng giá phốt pho vàng có thể kéo dài đến năm 2023 do Trung Quốc có thể tiếp tục thắt chặt hạn chế sản xuất các sản phẩm gây ô nhiễm môi trường. Rủi ro giảm giá bao gồm: giá bán phốt pho điều chỉnh mạnh hơn kỳ vọng; giá điện đầu vào cao hơn; và rủi ro triển khai dự án XútClo sắp tới.

Những khuyến nghị của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo, các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên.