Triển vọng doanh thu từ khí LNG đang mở ra giai đoạn tăng trưởng mới cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS), nhưng theo đánh giá của KB Securities (KBSV), mức định giá hiện tại đã phần nào phản ánh các yếu tố hỗ trợ tích cực. Do đó, công ty khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 68.100 đồng/cổ phiếu.

Tăng trưởng doanh thu nhờ LNG và khí khô

Trong quý 1/2025, GAS ghi nhận doanh thu 25.675 tỷ đồng (+10% YoY) và lợi nhuận sau thuế 2.763 tỷ đồng (+9% YoY), chủ yếu nhờ sản lượng khí khô tăng và việc nhà máy điện Phú Mỹ bắt đầu sử dụng LNG phát điện trong mùa cao điểm. Mảng LPG tiếp tục giữ vai trò chủ lực với doanh thu đạt 13.325 tỷ đồng (+2% YoY), đóng góp hơn 52% cơ cấu doanh thu toàn công ty.

Đáng chú ý, GAS đang ghi nhận bước chuyển rõ nét khi đưa LNG nhập khẩu vào chuỗi cung ứng, hỗ trợ cải thiện doanh thu khí khô. KBSV dự kiến trong năm 2025–2026, doanh thu từ LNG sẽ lần lượt đạt 9.032 và 23.100 tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng 60% và 156% so với cùng kỳ. Sản lượng tiêu thụ LNG dự kiến đạt 261 và 1.065 triệu m³ trong hai năm tới, chiếm tỷ trọng 37% và 44% tổng doanh thu.

Giá khí ổn định, cơ chế vận chuyển rõ ràng hỗ trợ biên lợi nhuận

Một điểm sáng dài hạn đến từ việc Chính phủ xác định khung giá phát điện cho nhà máy sử dụng khí LNG trong năm 2025, bao gồm mức cước phí tái hóa khí là 2,59 USD/mmBTU. Điều này củng cố mô hình doanh thu bền vững cho GAS trong bối cảnh nguồn khí trong nước cạn kiệt và nhiều nhà máy điện chuyển dịch sang sử dụng LNG.

Tuy giá dầu có dấu hiệu hạ nhiệt do căng thẳng địa chính trị giảm và triển vọng kinh tế Trung Quốc suy yếu, giá LNG vẫn duy trì ổn định ở mức 14 USD/mmBTU. Với vai trò là đơn vị cung cấp – không trực tiếp chịu tác động của biến động giá đầu vào LNG – GAS vẫn có thể duy trì biên lợi nhuận ổn định trong trung hạn.

Chi phí quản lý và rủi ro nợ xấu đang được kiểm soát

Chi phí quản lý trong quý 1/2025 đạt 317 tỷ đồng, tăng 46% YoY nhưng giảm mạnh so với quý liền trước. Đồng thời, dư nợ với PVPower liên quan đến phí phân phối khí cũng đang được rà soát lại. GAS đã trích lập dự phòng 1.054 tỷ đồng trong năm nay và dự kiến hoàn nhập dần trong giai đoạn 2026–2028.

Trong năm 2025, công ty dự kiến chi trả cổ tức với tỷ lệ 18,5%, thấp hơn mức trung bình lịch sử nhưng vẫn mang lại lợi suất khoảng 3% – một mức hợp lý trong bối cảnh tỷ lệ tiền mặt/vốn hóa của GAS tương đương với trung bình 5 năm.

Định giá hợp lý và khuyến nghị đầu tư

Với vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực khí đốt và triển vọng tăng trưởng mạnh nhờ LNG, cổ phiếu GAS đang được định giá ở mức hợp lý. Tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn hóa hiện xấp xỉ trung bình 5 năm, trong khi P/B forward năm 2025 đạt khoảng 2,5 lần – thấp hơn một độ lệch chuẩn so với trung bình lịch sử. Tuy nhiên, mức định giá này cũng phản ánh phần lớn kỳ vọng tích cực từ việc đưa vào vận hành các dự án LNG và khung giá điện mới.

Trên cơ sở đó, KB Securities khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu GAS với giá mục tiêu 68.100 đồng/cổ phiếu, tương đương mức đóng cửa ngày 27/6/2025. Trong kịch bản tích cực, nếu giá dầu Brent đạt 75 USD/thùng và sản lượng khí khô năm 2025 tăng lên 6,2 tỷ m³, cổ phiếu có thể đạt mức 72.100 đồng. Ngược lại, nếu giá dầu suy yếu về 65 USD/thùng và sản lượng khí khô giảm còn 5,2 tỷ m³, giá mục tiêu lùi về mức 64.100 đồng/cổ phiếu.

Nhà đầu tư nên theo dõi thêm các yếu tố rủi ro bao gồm tiến độ triển khai các dự án LNG, nguy cơ suy giảm nguồn cung khí nội địa và khả năng phát sinh nợ xấu từ các đối tác lớn trong ngành điện. Những nhịp điều chỉnh sẽ tạo cơ hội hợp lý hơn để xem xét đầu tư dài hạn với cổ phiếu này.