Trong báo cáo mới nhất, Chứng khoán VNDirect đã điều chỉnh dự báo đối với Công ty CP Thép Nam Kim (NKG) cho giai đoạn 2024-2025, chủ yếu do những yếu tố bất lợi về nhu cầu xuất khẩu, giá nguyên liệu đầu vào và chi phí logistics. Tuy nhiên, triển vọng tăng trưởng dài hạn từ năm 2026 của NKG được kỳ vọng sẽ tích cực với việc đưa vào vận hành nhà máy mới tại Phú Mỹ, Bà Rịa - Vũng Tàu.
 |
| Thép Nam Kim đầu tư 4.500 tỷ đồng xây nhà máy Phú Mỹ, kỳ vọng tăng trưởng dài hạn |
VNDirect đã giảm nhẹ dự báo doanh thu năm 2024-2025 lần lượt 1% và 5%, phản ánh mức giảm 4-5% trong sản lượng xuất khẩu tôn mạ. Biên EBITDA cho giai đoạn này cũng bị hạ 2 điểm phần trăm do:
Chi phí đầu vào tăng cao: Việt Nam dự kiến áp dụng thuế nhập khẩu HRC, làm tăng giá nguyên liệu.
Chi phí logistics cao: Điều này tiếp tục ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của NKG.
Ngoài ra, chính sách hạn chế hỗ trợ bất động sản của Trung Quốc và nhu cầu toàn cầu yếu được cho là các yếu tố ảnh hưởng tiêu cực đến triển vọng ngành thép trong ngắn hạn.
Việc chính phủ Trung Quốc mong muốn chuyển dịch động lực tăng trưởng kinh tế khỏi lĩnh vực bất động sản tạo cơ sở để VNDirect tin rằng, khả năng chính phủ Trung Quốc tiếp tục bơm tiền vào lĩnh vực này là thấp. Điều này ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu thép do phần lớn thép được sử dụng trong các hoạt động xây dựng bất động sản tại Trung Quốc.
Giá HRC cao hơn do thuế nhập khẩu mới sẽ làm tăng chi phí đầu vào cho các nhà sản xuất tôn mạ. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, giá HRC cao hơn sẽ dẫn đến giá bán bình quân (ASP) cao hơn do chi phí được chuyển sang người mua và cải thiện tâm lý nhà đầu tư vì giá HRC là chỉ báo chính cho định giá cổ phiếu ngành thép.
Trong năm 2024, sản lượng tiêu thụ của NKG được dự báo tăng 22% so với cùng kỳ, nhờ mức tăng 37% trong xuất khẩu tôn mạ. Tuy nhiên, VNDirect kỳ vọng mức tăng trưởng này sẽ giảm xuống mức một chữ số vào năm 2025, khi NKG đạt tỷ lệ sử dụng công suất 90-95%.
 |
| Nguồn: Fiingroup, VNDIRECT Research |
Đáng chú ý, từ năm 2026, sản lượng tiêu thụ dự kiến sẽ tăng 26% nhờ công suất bổ sung từ nhà máy Nam Kim Phú Mỹ. Nhà máy này được kỳ vọng sẽ bổ sung 500.000 tấn tôn mạ và 1 triệu tấn cuộn thép cán nguội (CRC) vào năng lực sản xuất của NKG.
Nhà máy Nam Kim Phú Mỹ tại Bà Rịa - Vũng Tàu, dự kiến hoạt động từ năm 2026, sẽ nâng công suất tổng lên 1,1 triệu tấn, tương ứng tăng 50% công suất tôn mạ và 100% công suất CRC. Dự án đòi hỏi vốn đầu tư 4.500 tỷ đồng, trong đó NKG đã huy động 1.600 tỷ đồng thông qua phát hành quyền mua cổ phiếu với giá 12.000 đồng/cổ phiếu.
Mặc dù việc huy động vốn sẽ dẫn đến pha loãng 50%, VNDirect kỳ vọng nhà máy mới sẽ mang lại tăng trưởng lợi nhuận ròng 38% vào năm 2026, dù tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) chỉ đạt khoảng 6%.
Trong năm 2025, lợi nhuận ròng của NKG dự kiến giảm 21% so với cùng kỳ, do nhà máy Phú Mỹ chưa đi vào hoạt động, và EPS giảm 54% do pha loãng cổ phiếu. Tuy nhiên, từ năm 2026, khi nhà máy Phú Mỹ bắt đầu hoạt động, NKG sẽ có cơ hội tăng trưởng mạnh nhờ công suất mới và thị trường xuất khẩu mở rộng, đặc biệt là trong các lĩnh vực như ô tô và thiết bị gia dụng.
Cập nhật tình hình xây dựng nhà máy Phú Mỹ
 |
| Nguồn: NKG |
VNDirect duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với NKG, đặt giá mục tiêu 12.600 đồng/cp
VNDirect tiếp tục giữ khuyến nghị TRUNG LẬP cổ phiếu NKG với giá mục tiêu 12.600 đồng/cổ phiếu. Mức định giá này được xây dựng dựa trên ba phương pháp gồm P/E, P/B và định giá dòng tiền chiết khấu (DCF).
 |
| Nguồn: VNDIRECT Research |
NKG hiện giao dịch với hệ số P/B trượt 0,9 lần, thấp hơn mức trung vị của các đối thủ cạnh tranh. Hệ số P/E trượt 11 lần cũng thấp hơn mức trung vị 14,6 lần của ngành. VNDirect kỳ vọng các chỉ số định giá này sẽ duy trì hoặc giảm thấp hơn nếu thị trường thép tiếp tục gặp khó khăn.
VNDirect dự báo lợi nhuận ròng hàng quý của NKG trong hai quý tới sẽ đạt khoảng 50 tỷ đồng. Tuy nhiên, lợi nhuận cả năm 2025 dự kiến giảm 21%, trong khi EPS giảm mạnh 54% do pha loãng từ việc phát hành cổ phiếu để tài trợ cho dự án nhà máy Nam Kim Phú Mỹ.
Yếu tố hỗ trợ tăng giá: Định giá ngắn hạn có thể được nâng lên nhờ thông báo của Bộ Công Thương Việt Nam về việc áp thuế đối với thép nhập khẩu hoặc chính phủ Trung Quốc công bố gói kích thích kinh tế mới nhằm thúc đẩy nền kinh tế.
Rủi ro giảm giá: Nhu cầu thép thấp hơn dự kiến do thị trường bất động sản phục hồi chậm kéo dài hoặc các biện pháp bảo hộ tại các thị trường xuất khẩu. Giá HRC cao hơn dự kiến do chiến tranh leo thang hoặc thuế chống bán phá giá áp đặt lên HRC nhập khẩu.
 | Thép Nam Kim (NKG) báo lãi quý III tăng gần 175%, vượt mục tiêu lợi nhuận năm Thép Nam Kim (NKG) báo cáo doanh thu quý III/2024 đạt 5.208 tỷ đồng, tăng 22%. Lợi nhuận sau thuế đạt 64,8 tỷ đồng, tăng ... |
 | Thép Nam Kim (NKG) sắp chào bán hơn 131 triệu cổ phiếu nhằm huy động vốn cho dự án lớn Thép Nam Kim (NKG) chào bán 131,6 triệu cổ phiếu với giá 12.000 đồng/cổ phiếu, huy động 1.579,7 tỷ đồng đầu tư nhà máy tại ... |
 | Cổ phiếu thép 2025: Kỳ vọng gì ở Hòa Phát và Hoa Sen? Ngành thép năm 2025 được dự báo tăng trưởng lợi nhuận tích cực nhưng chậm hơn năm 2024. SSI nhận định, sự phục hồi bất ... |
Đức Anh
