Soi triển vọng Tập đoàn Hà Đô (HDG): Ánh sáng từ mảng năng lượng?

Các bộ luật quan trọng liên quan đến lĩnh vực BĐS đang được đẩy nhanh tiến độ thực thi sẽ giúp rút ngắn thời gian thẩm thấu chính sách, giúp thị trường BĐS nhanh chóng phục hồi. Cả ba bộ luật trên không chỉ giúp gỡ nút thắt pháp lý cho các dự án BĐS của HDG nói riêng mà còn giúp lấy lại niềm tin của nhà đầu tư, tạo tiền đề cho thị trường BĐS phát triển theo hướng an toàn, bền vững hơn.

Hiện tượng thời tiết El Nino hạ nhiệt từ 2H2024 hỗ trợ cho thuỷ điện phục hồi. theo đánh giá của Trung tâm Dự báo Khí hậu của Mỹ, hiện tượng El Nino sẽ tiếp tục suy giảm về cường độ, sau đó sẽ chuyển sang trạng thái trung tính trong tháng 5, 6 với xác xuất cao trên 70%. Pha La Nina dự báo sẽ bắt đầu từ 07/2024 và diễn ra mạnh mẽ từ 08/2024 với xác suất trên 70%.

Xu hướng sử dụng năng lượng tái tạo gia tăng, Điện gió được ưu tiên phát triển trong QH8. Điện gió được coi là một mũi nhọn trong giai đoạn 2021 – 2030, định hướng 2050. Trong đó, điện gió trên bờ và điện gió ngoài khơi sẽ chiếm khoảng 18,5% tổng công suất đến 2030, và sẽ tăng lên 29,4% vào năm 2050.

Về kết quả kinh doanh, quý 1/2024, Tập đoàn Hà Đô ghi nhận doanh thu và LNST lần lượt -11% YoY và -26% YoY, hoàn thành 29% và 27% kế hoạch năm 2024. Doanh thu mảng BĐS đạt 315 tỷ đồng, cao hơn mức của cả năm 2023 là 282 tỷ đồng, chủ yếu nhờ bàn giao các căn còn lại từ đợt mở bán GĐ1 & 2 Dự án Hado Charm Villas.

Mảng cho thuê BĐS và Khách sạn có mức tăng trưởng khá, doanh thu đạt 80 tỷ đồng và 35 tỷ đồng, lần lượt +6% YoY và 41% YoY, biên LNG đạt 41% và 22%.

Doanh thu mảng năng lượng có sự sụt giảm mạnh -24% YoY, nhân tố chính kéo kết quả kinh doanh của HDG đi lùi trong Q1/2024, nguyên nhân đến từ sự sụt giảm của mảng thủy điện do điều kiện thủy văn trong Q1/2024 không khả quan, hiện tượng thời tiết El Nino vẫn diễn ra mạnh trong những tháng đầu năm, sản lượng thuỷ điện chỉ đạt 169 triệu kWh (-30% YoY). Điều này khiến biên LNG của mảng năng lượng giảm từ 73,2% cùng kỳ xuống còn 64,2% trong quý 1/2024..

Với kết quả này, lợi nhuận gộp quý 1/2024 của HDG chỉ đạt 438 tỷ đồng, -24% YoY. Biên lợi nhuận gộp lùi xuống mức 51,7%, thấp hơn so với cùng kỳ là 60,2%.

Về chi phí, SG&A/doanh thu nhích nhẹ từ 3,8% trong Q1.23 lên 4,0% trong quý 1/2024.; Chi phí lãi vay được tiếp giảm mạnh xuống còn 94 tỷ đồng, -28% YoY, điều này có được nhờ công ty nỗ lực tất toán nợ trái phiếu từ đầu năm 2023. Nhìn chung công ty đã có những nỗ lực trong việc kiểm soát chi phí, tuy nhiên do kết quả kinh doanh mảng năng lượng không khả quan vẫn khiến cho kết quả lợi nhuận ròng sụt giảm còn 264 tỷ đồng, -26% YoY; Biên LNST giảm từ 31,7% xuống còn 26,1% trong quý 1/2024.

Tính đến cuối quý 1/2024., tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn nhất 63% trong cơ cấu tổng tài sản, kế đến là các khoản phải thu chiếm 10% và hàng tồn kho chiếm 7%. Trong đó, khoản phải thu chủ yếu là phải thu ngắn hạn của khách hàng, phần lớn từ Công ty Mua bán điện - EVN (EVNEPTC). Giá trị hàng tồn kho phần lớn đến từ các bất động sản đang xây dựng với giá trị khoảng 850 tỷ đồng, -23.5% YoY, chiếm 90% tổng giá trị hàng tồn kho.

Rủi ro tài chính của HDG đang được giảm bớt trong giai đoạn 2018 – nay, tỷ lệ D/E của công ty sau khi đạt đỉnh 177% đã trở về ngưỡng an toàn, đạt 70,9% sau quý 1/2024.. Các chỉ số về khả năng thanh toán cũng được cải thiện, hệ số thanh toán ngắn hạn và thanh toán nhanh đạt lần lượt 1,7x và 1,23x sau quý 1/2024.

Về dòng tiền, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của HDG trong Q1.24 cũng tốt hơn so với cùng kỳ. Chúng tôi cho rằng áp lực dòng tiền trong ngắn hạn đối với HDG sẽ không cao nhờ (1) HDG hiện chưa có nhiều dự án mới đang triển khai (2) Nợ vay giảm dần (3) Hoạt động kinh doanh của các nhà máy thủy điện cải thiện.

Cho năm 2024, TPS dự phóng doanh thu thuần và LNST của HDG lần lượt 3.219 tỷ đồng (+11,4% YoY) và 1.068 tỷ đồng (+23% YoY), hoàn thành 111% và 110% kế hoạch kinh doanh 2024, EPS fw = 2.809 VND/CP, P/E fw 2024 = 9,5 lần

TPS đưa ra mức giá mục tiêu của HDG là 32.355 đồng/cp dựa trên phương pháp định giá từng phần (Sum of the part – SOTP). Cổ phiếu HDG hiện đang giao dịch ở mức P/E fw khoảng 9.5 lần và P/B fw khoảng 1,1 lần, thấp hơn so với mức trung bình 3 năm lần lượt là 9,9 lần và 2,1 lần. TPS ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HDG, upside +19,6% so với giá ngày 14/05/2024.

Ở chiều hướng rủi ro đầu tư, TPS lưu ý các vấn đề của Hà Đô như thị trường BĐS phục hồi chậm, giá bán phân khúc cao cấp thấp hơn dự kiến; Giải quyết pháp lý BĐS tiếp tục gặp khó dẫn đến thiếu hụt dự án gối đầu kéo dài; Hiện tượng El Nino kéo dài/La Lina diễn ra với cường độ yếu ảnh hưởng tiêu cực đến sản lượng của các nhà máy thủy điện

Cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu Hà Đô (HDG) Trong bối cảnh giá cổ phiếu HDG đã chiết khấu gần 13%, phản ánh những lo ngại của nhà đầu tư về những vụ việc ...

Loạt dự án điện bị Thanh tra Chính phủ "điểm tên", cổ phiếu của Hà Đô (HDG) đang vận động ra sao? Kết luận từ Thanh tra Chính phủ, cả hai dự án điện mặt trời của Hà Đô đều có sai phạm, nguy cơ phải điều ...

Công ty 100% vốn của Hà Đô (HDG) bị Thanh tra Chính phủ chỉ rõ sai phạm, nhóm quỹ Dragon Capital liên tục “tháo chạy” Chỉ trong vòng 2 tháng qua, nhóm Dragon Capital đã bán hơn 17 triệu cổ phiếu HDG, tương ứng tỷ lệ 5,59%. Qua đó, nhóm ...