HPG và kỳ vọng tăng trưởng trong chu kỳ mới của ngành thép

Trong quý I/2025, Công ty CP Tập đoàn Hòa Phát (HOSE: HPG) ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực với tổng sản lượng tiêu thụ đạt 2,7 triệu tấn, tăng 25% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ sự tăng mạnh sản lượng thép xây dựng (+30%) và thép cuộn cán nóng HRC (+23%) nhờ đóng góp từ nhà máy Dung Quất 2 (DQ2).

Mặc dù giá bán thép xây dựng và HRC giảm nhẹ lần lượt 5% và 1% do áp lực cạnh tranh từ thép Trung Quốc, sự gia tăng sản lượng đã giúp Hòa Phát đạt doanh thu 37.000 tỷ đồng (+15%) và lợi nhuận ròng 3.300 tỷ đồng (+15%), hoàn thành 18% kế hoạch năm.

Chứng khoán MB (MBS) kỳ vọng trong giai đoạn 2025–2026, Hòa Phát sẽ đạt doanh thu từ thép xây dựng lần lượt 68.750 tỷ đồng và 74.940 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 8% và 9% so với cùng kỳ. Sản lượng được dự báo tăng mạnh nhờ vào sự hồi phục từ bất động sản và giải ngân đầu tư công, với mức sản lượng kỳ vọng đạt 4,7–4,9 triệu tấn, điều chỉnh tăng 11–15% so với dự báo trước đó. Tuy nhiên, giá bán thép xây dựng nhiều khả năng sẽ chỉ hồi phục nhẹ lên mức 594–635 USD/tấn, do vẫn chịu áp lực từ cung vượt cầu tại Trung Quốc.

DQ2 được xem là cú hích lớn cho tăng trưởng mảng HRC. Hòa Phát dự kiến chiếm 45% thị phần trong năm 2025 (so với 35% năm 2024), với sản lượng HRC tăng mạnh 50–51%, đạt 4,4–6,5 triệu tấn. Mặc dù MBS điều chỉnh giảm nhẹ dự báo doanh thu do giá HRC suy yếu (575–605 USD/tấn), nhưng doanh thu HRC vẫn có thể đạt 67.400–113.000 tỷ đồng (+61%/+68%).

Giá nguyên liệu đầu vào như quặng sắt và than được điều chỉnh giảm lần lượt 9–10% và 4–5% do nhu cầu từ Trung Quốc suy yếu, giúp cải thiện đáng kể biên lợi nhuận gộp (GPM). Dự báo GPM năm 2025 đạt 14,4% và năm 2026 tăng nhẹ lên 14,6%, dù MBS đã hạ dự báo biên gộp do điều chỉnh giảm giá bán thép. Việc chi phí nguyên liệu giảm mạnh hơn so với giá bán sẽ tiếp tục tạo lợi thế chi phí cho Hòa Phát.

Định giá và triển vọng đầu tư

Theo MBS, lợi nhuận ròng của Hòa Phát sẽ tăng trưởng lần lượt 42% và 31% trong hai năm tới nhờ sản lượng tiêu thụ tăng và biên lợi nhuận cải thiện. Với mức định giá hiện tại (P/B 1,6 lần), cổ phiếu HPG đang giao dịch thấp hơn giá trị hợp lý trong bối cảnh thị trường ngành thép bước vào chu kỳ tăng trưởng mới. MBS duy trì mức định giá hợp lý cho HPG ở mức 33.000 đồng/cổ phiếu, áp dụng đồng thời phương pháp FCFF và P/B (2,0 lần) – mức từng được ghi nhận trong các chu kỳ phục hồi trước đây của ngành.

Hai rủi ro chính mà nhà đầu tư cần lưu ý là: (1) giá thép Trung Quốc tiếp tục giảm kéo dài trong năm 2025 gây áp lực lên giá thép nội địa; và (2) nguồn cung nhà ở không phục hồi như kỳ vọng có thể ảnh hưởng đến nhu cầu thép xây dựng.

Hòa Phát được kỳ vọng sẽ là đầu tàu trong chu kỳ tăng trưởng mới của ngành thép nhờ lợi thế quy mô, công suất mở rộng và khả năng kiểm soát chi phí tốt. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần theo dõi sát diễn biến từ thị trường Trung Quốc và chính sách vĩ mô trong nước để cập nhật kỳ vọng kịp thời.