Sau nhiều năm chật vật trong khó khăn hậu COVID-19, cổ phiếu HVN đang trở lại rất đáng chú ý khi Vietnam Airlines ghi nhận khoản lãi sau thuế lên tới 7.300 tỷ đồng trong năm 2024, so với mức lỗ 5.600 tỷ đồng năm trước. Tuy nhiên, đằng sau sự khởi sắc mạnh mẽ này là nhiều vấn đề cốt lõi mà nhà đầu tư cần đặc biệt lưu tâm.

Nếu loại trừ các khoản thu nhập bất thường như đánh giá lại tài sản và thoái vốn, lợi nhuận cốt lõi trước thuế của Vietnam Airlines trong năm 2024 ước chỉ khoảng 3.000 tỷ đồng. Mặc dù biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể từ 4,3% lên 13,1%, sự phục hồi này phần lớn đến từ giá nhiên liệu giảm mạnh và hệ số tải hành khách quốc tế cao hơn – những yếu tố không hoàn toàn bền vững trong dài hạn.

Đáng chú ý, dù triển vọng phục hồi ngành hàng không còn lớn, HVN lại không có kế hoạch mở rộng đội bay trong giai đoạn 2025–2026. Đây là điểm trừ đáng kể khi các đối thủ như Vietjet Air (VJC) đang nhanh chóng gia tăng thị phần. Việc không gia tăng công suất sẽ hạn chế khả năng khai thác đà hồi phục của thị trường quốc tế, vốn được dự báo tiếp tục tăng trưởng mạnh trong hai năm tới.

Một điểm sáng trong báo cáo phân tích của VNDIRECT là hệ sinh thái dịch vụ hỗ trợ bay mà Vietnam Airlines sở hữu, bao gồm các công ty con hoạt động trong lĩnh vực mặt đất, suất ăn và bảo dưỡng tàu bay. Những đơn vị này đang đầu tư mạnh mẽ vào các dự án tại sân bay Long Thành – được kỳ vọng sẽ đóng góp tích cực vào kết quả kinh doanh toàn tập đoàn từ năm 2027. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, nhóm công ty này vẫn chưa thể tạo ra tăng trưởng đột phá đủ để hỗ trợ lợi nhuận hợp nhất.

Theo đánh giá của VNDIRECT, cổ phiếu HVN hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDAR khoảng 3,5 lần, cao hơn trung bình hai năm qua nhưng vẫn thấp hơn so với thời kỳ trước đại dịch. Mức định giá mục tiêu là 34.100 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá khoảng 10,9%. Dù vậy, VNDIRECT vẫn duy trì khuyến nghị “Trung lập” do lo ngại các rủi ro liên quan đến năng lực vận hành giới hạn, nợ vay lớn và biến động chi phí đầu vào.

Một số yếu tố vĩ mô đáng lưu ý bao gồm xu hướng giá nhiên liệu, lạm phát, tỷ giá và chi phí vận hành đang có dấu hiệu gia tăng trở lại. Trong khi đó, khả năng mở rộng sản phẩm, chiến lược tăng doanh thu phụ trợ (ancillary revenue) và hiệu quả tái cấu trúc nội bộ vẫn cần thêm thời gian để kiểm chứng.

Tóm lại, cổ phiếu HVN đang ghi nhận sự trở lại mạnh mẽ về mặt kết quả tài chính, nhưng đằng sau sự bứt phá đó vẫn là những rủi ro hiện hữu cần theo dõi chặt chẽ. Nhà đầu tư nên duy trì sự tỉnh táo, đánh giá lại triển vọng lợi nhuận cốt lõi, cấu trúc vốn và năng lực tăng trưởng thực tế trước khi ra quyết định đầu tư vào cổ phiếu HVN trong thời gian tới.