Trong bối cảnh niềm tin tiêu dùng chưa phục hồi rõ rệt, ngành bia – một trong những lĩnh vực tiêu dùng không thiết yếu đang trải qua giai đoạn nhiều thách thức. Tuy nhiên, theo báo cáo cập nhật mới nhất từ Chứng khoán SSI, cổ phiếu SAB (Sabeco) vẫn là một điểm sáng đáng lưu tâm trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhờ nền tảng tài chính vững mạnh, chính sách cổ tức hấp dẫn và vị thế hàng đầu trong phân khúc bia phổ thông.

SAB đang nắm lợi thế trong tái cấu trúc thương hiệu và định vị thị phần

Kết thúc quý I/2025, nếu loại trừ tác động từ việc hợp nhất Sabibeco, doanh thu Sabeco ghi nhận giảm 10% so với cùng kỳ, phần lớn do Tết Nguyên đán đến sớm khiến doanh thu được ghi nhận trước vào quý IV/2024. Tình trạng này không chỉ riêng SAB gặp phải các đối thủ lớn như Carlsberg cũng chứng kiến sản lượng tiêu thụ sụt giảm ở mức hai chữ số. Ngược lại, Heineken nhờ cấu trúc danh mục cao cấp và hệ thống phân phối hiệu quả lại có mức tăng trưởng ấn tượng, với dòng sản phẩm cao cấp tăng hơn 40%, bia phổ thông như Larue Smooth tăng hơn 30%.

Điều đó cho thấy bức tranh cạnh tranh trong ngành bia đang có sự dịch chuyển đáng kể về thị phần theo hướng "hai thái cực": Cao cấp hóa và phân khúc giá rẻ. Trong bối cảnh này, SAB – với thế mạnh về sản phẩm phổ thông đang được dự báo có thể hưởng lợi trong nửa cuối 2025, khi người tiêu dùng có xu hướng tiết giảm chi tiêu và quay về với các lựa chọn có giá hợp lý hơn.

Một điểm sáng trong báo cáo là biên lợi nhuận gộp của SAB được cải thiện, chủ yếu đến từ tác động tích cực của việc hợp nhất Sabibeco. Ngoài ra, ban lãnh đạo cho biết đã chủ động thực hiện phòng ngừa rủi ro nguyên vật liệu đầu vào, với giá mạch nha đã được chốt đến cuối năm và giá nhôm đến hết quý III. Tuy nhiên, chi phí năm nay vẫn cao hơn cùng kỳ 2024, ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Nếu loại trừ các khoản chi phí bất thường từ thương vụ mua lại, lợi nhuận sau thuế quý I chỉ giảm 12,7% – một mức giảm được SSI đánh giá là “hợp lý” trong bối cảnh hiện tại. Trong khi đó, mức tăng giá bán từ đầu năm đến nay chưa đáng kể, cho thấy triển vọng cải thiện biên lợi nhuận trong ngắn hạn là hạn chế nếu không có đột biến từ nhu cầu.

Bất chấp sức ép cạnh tranh và chi tiêu quảng cáo bị thắt chặt, thị phần của Bia Sài Gòn vẫn đang gia tăng, theo dữ liệu nghiên cứu thị trường được công bố. Đây là chỉ báo quan trọng cho thấy hiệu quả từ chiến lược định vị thương hiệu gắn liền với phong cách sống địa phương, thay vì chỉ phụ thuộc vào ngân sách tiếp thị.

Hơn nữa, lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt – yếu tố thường tác động tiêu cực đến ngành bia – hiện được đề xuất lùi đến năm 2027, với mức tăng ban đầu là 5% (thấp hơn nhiều so với dự kiến 15% ban đầu). Điều này giúp SAB có thêm “khoảng thở” để củng cố hoạt động trước khi bước vào giai đoạn cạnh tranh thuế khốc liệt hơn sau 2026.

Định giá hấp dẫn, tỷ suất cổ tức cao và triển vọng vĩ mô hỗ trợ dài hạn

Trong bối cảnh lợi nhuận năm 2025 được SSI dự báo giảm 5%, SAB vẫn là cổ phiếu tiêu dùng phòng thủ được yêu thích, đặc biệt trong danh mục của các nhà đầu tư dài hạn. Với tỷ suất cổ tức dự phóng khoảng 10%, đi kèm nền tài chính lành mạnh và chính sách chi trả cổ tức ổn định, SAB phù hợp với khẩu vị của nhà đầu tư giá trị và tổ chức đang tìm kiếm dòng tiền ổn định.

SSI đưa ra giá mục tiêu 58.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 17% từ mức hiện tại. Định giá này được xác định dựa trên phương pháp kết hợp giữa chiết khấu dòng tiền (DCF) và so sánh P/E mục tiêu 16x.

Về dài hạn, tăng trưởng GDP Việt Nam ổn định và sự mở rộng của tầng lớp trung lưu được xem là động lực nền tảng cho tiêu dùng nội địa, trong đó bia là mặt hàng thiết yếu trong văn hóa ẩm thực và sinh hoạt của người Việt. SAB – với vị thế dẫn đầu trong phân khúc đại chúng – sẽ là người hưởng lợi đầu tiên khi niềm tin tiêu dùng được phục hồi.

Mặc dù đang đối mặt với nhiều thách thức trong ngắn hạn, SAB vẫn là cổ phiếu có triển vọng tích cực trong trung – dài hạn, nhờ lợi thế thị phần, năng lực vận hành bền vững và chính sách cổ tức hấp dẫn. Trong giai đoạn thị trường đang phân hóa mạnh và rủi ro vĩ mô chưa hoàn toàn lắng dịu, SAB là lựa chọn đáng cân nhắc trong danh mục đầu tư cân bằng, đóng vai trò như cổ phiếu phòng thủ, nhưng vẫn tiềm ẩn khả năng định giá lại khi chu kỳ tiêu dùng quay trở lại.