Kịch bản 2025: PNJ xoay trục để thích ứng ngắn hạn
Bước vào năm 2025, Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) đối mặt với một trong những giai đoạn đầy thử thách nhất trong hơn một thập kỷ qua, khi tình trạng thiếu hụt vàng nguyên liệu ngày càng nghiêm trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất và kinh doanh.
Theo báo cáo mới công bố của Công ty Chứng khoán Yuanta Việt Nam, PNJ đã điều chỉnh kế hoạch kinh doanh năm 2025 theo hướng thận trọng. Cụ thể, doanh thu mục tiêu chỉ còn 31.607 tỷ đồng, giảm 17% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế giảm 7% xuống 1.960 tỷ đồng. Đây là lần đầu tiên sau nhiều năm PNJ đặt kế hoạch tăng trưởng âm – một tín hiệu phản ánh rõ nét áp lực từ thị trường vàng.
Nguyên nhân chính được xác định đến từ việc Ngân hàng Nhà nước (NHNN) vẫn chưa mở lại quota nhập khẩu vàng nguyên liệu. Điều này khiến nguồn cung trong nước khan hiếm, kéo theo chi phí đầu vào tăng mạnh và ảnh hưởng đến khả năng định giá sản phẩm, đặc biệt là nhóm vàng miếng. Không nằm ngoài xu thế, PNJ cũng buộc phải thu hẹp hoạt động kinh doanh vàng 24K – nhóm sản phẩm từng chiếm tỷ trọng cao trong cơ cấu doanh thu. Trong quý I/2025, doanh thu vàng miếng giảm đến 66% so với cùng kỳ năm trước, chỉ còn 1.700 tỷ đồng.
Để thích ứng, PNJ chủ động chuyển dịch trọng tâm sang phân khúc trang sức có hàm lượng vàng thấp hơn (như vàng 10K, 14K), đồng thời tận dụng tồn kho nguyên liệu để tập trung vào các sản phẩm có biên lợi nhuận cao. Chiến lược này không chỉ giúp công ty tối ưu hóa lợi nhuận gộp – tăng lên 21,3% trong quý I/2025, cao hơn đáng kể mức trung bình 5 năm là 18,2% – mà còn giữ được đà tăng trưởng ở mảng bán lẻ. Doanh thu bán lẻ trang sức trong quý đầu năm tăng 6% so với cùng kỳ, đạt 6.700 tỷ đồng.
Dấu hiệu phục hồi từ 2026: Cơ sở cho niềm tin dài hạn
Bất chấp những thách thức ngắn hạn, giới phân tích cho rằng triển vọng trung dài hạn của PNJ vẫn tích cực. Yuanta Việt Nam nhận định, nếu NHNN ban hành sửa đổi Nghị định 24 trong năm 2025 – cụ thể là cho phép doanh nghiệp có đủ điều kiện được nhập khẩu vàng nguyên liệu – thì từ năm 2026, các “nút thắt” về chi phí đầu vào và nguồn cung sẽ được tháo gỡ.
Theo dự báo, lợi nhuận ròng của PNJ trong năm 2026 có thể đạt tới 2.677 tỷ đồng, tăng trưởng 33% so với năm 2025. Điều này đến từ việc doanh nghiệp có thể tăng tốc mở rộng mạng lưới, duy trì chiến lược gia tăng tỷ trọng các sản phẩm có giá trị gia tăng cao và tận dụng nền tảng thương hiệu mạnh để phục hồi doanh số sau một năm điều chỉnh.
Tính đến cuối quý I/2025, PNJ sở hữu 429 cửa hàng trên toàn quốc, trong đó bao gồm các mô hình khác nhau như PNJ Gold, Style by PNJ và PNJ Silver. Công ty vẫn giữ mục tiêu mở mới 20–30 cửa hàng trong năm nay, tập trung ở khu vực miền Bắc – nơi đang chứng kiến sự tăng trưởng nhanh về nhu cầu tiêu dùng cao cấp.
Ngoài ra, việc PNJ công bố kế hoạch mua lại tối đa 8 triệu cổ phiếu quỹ trong năm 2025 cũng cho thấy doanh nghiệp muốn hỗ trợ giá cổ phiếu, giữ niềm tin với nhà đầu tư trong giai đoạn biến động.
Cơ hội định giá và rủi ro đi kèm
Dù kết quả quý I/2025 kém tích cực, Yuanta vẫn giữ nguyên khuyến nghị MUA với cổ phiếu PNJ, đồng thời điều chỉnh giảm giá mục tiêu từ 125.200 đồng xuống 108.000 đồng/cp, tương đương tiềm năng tăng giá 55,3% so với thị giá hiện tại. Mức định giá này tương ứng với P/E dự phóng năm 2026 là 13,6 lần, thấp hơn trung bình ngành, phản ánh mức chiết khấu hấp dẫn.
Yuanta lưu ý rằng cổ phiếu PNJ hiện đang được giao dịch ở vùng định giá thấp hiếm thấy trong lịch sử. So với P/E trung bình 5 năm gần nhất của doanh nghiệp là 17 lần, thì mức P/E hiện tại cho thấy thị trường đang phản ánh quá mức các rủi ro ngắn hạn.
Tuy nhiên, nhà đầu tư cũng cần thận trọng với một số rủi ro chính, bao gồm: (1) nguy cơ chính sách nhập khẩu vàng bị chậm trễ hoặc không thực hiện trong năm 2025, (2) mức tiêu dùng trang sức suy yếu nếu kinh tế vĩ mô gặp khó khăn kéo dài, và (3) cạnh tranh gia tăng từ các thương hiệu nước ngoài trong bối cảnh mở cửa thương mại.
Dù vậy, với vị thế là doanh nghiệp đầu ngành trang sức, hệ thống phân phối mạnh, cùng khả năng thích ứng linh hoạt, PNJ vẫn được đánh giá là khoản đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn, đặc biệt trong bối cảnh thị trường đang chiết khấu sâu vì những bất ổn mang tính tạm thời.
